[書籍]股神的祕密：葛拉漢、巴菲特穩賺80年的不敗投資法

本書由價值投資法權威珍娜．羅渥執筆，以有「價值投資之父」美譽的葛拉漢投資哲學為基礎，並訪談多位全球知名價值投資大師，精練出簡單易懂的投資心法；書中並評論現今的交易方式與工具，如市場時機分析(技術分析)、當沖、對沖及程式交易、投資組合理論、指數型及指數股票型基金、衍生性金融商品、融資與融券等。這樣的架構內容就不像訪間談論價值投資或葛拉漢那樣，讀起來不會那麼死氣沉沉或呆板了，但如果我們真的要探討價值投資或葛拉漢，就真的必須仔細研讀葛拉漢的經典著作(如證券分析、智慧型股票投資人)，方能完整呈現價值投資法則屹立不搖之根源與精髓，或是在一進步研讀受訪的價值投資大師的著作。



本書在第1~5章節中重新檢視這些基本原則，帶大家探討各項投資決定的必要步驟，包括如何估算內在價值（intrinsic value）、找出安全邊際（margin of safety），並應用其他的價值投資原則。可以說，本書的內容從葛拉漢的概念出發，闡述價值投資的道理。

在第6~12章為從資產負債表解構各項比率指標，其中第6~7章談到「淨資產價值」的方式，更是葛拉漢重要的核心選股準則。此外，將損益表與資產負債表一起參照，可讓投資人更容易看出是什麼帶動公司成長；而再進一步參照保留盈餘與現金流量表，就可以從多面向檢視公司的營運情形。如此一來，企業的結構與動能就能一目瞭然。而在2000年到2009年間，金融世界發生許多變化及危機事件，探究其原因之一，皆指向公司的經營管理，包含經理人誠信、華爾街的薪資及股東的權利與責任等，這些主題作者在本書後半段做了許多的說明。

以下簡短摘錄本書章節重點及選股準則：

價值投資法不只是公式的應用，價值投資法的重點在於買入價值遭低估的證券，這種投資法包含基本面分析，同時追求安全邊際的概念。葛拉漢鼓勵投資人自己思考、獨立行動並且不段問問題，他找出適用於所有投資人、經得起不同時代考驗的三大法則：正確的態度、尋求安全邊際與估算內在價值。

一、正確的態度

• 價值投資者認為，投資不是投機，而是根據資訊來制定策略。價值投資者會觀察上市企業，然後以買下整間企業為前提，加以全盤研究。
• 價值投資就是找尋價格低於內在價值的證券，買下並持有，直到出現非賣不可的理由再賣掉。
• 所謂投資就是藉由徹底分析，保證拿回保本與適當的報酬。

二、內在價值

內在價值很難以估量，時時變化。就連巴菲特也曾說「內在價值才是真正的關鍵。雖然內在價值難以精確估算，但這個數字很重要，必須審慎評估。」又說「我們對內在價值的定義，是一家企業在結束營業前可以拿出來的現金折現值。」換句話說，巴菲特的投資決定是基於企業未來的賺錢能力，並視通膨程度加以調整。

 三、安全邊際

• 買進價格與實際價格的落差，就是安全邊際。葛拉漢主要從3個地方找：
  (1)資產評估；
  (2)獲利能力分析；
  (3)多樣化投資。
• 但這些並不是找出安全邊際的唯一辦法，安全邊際也反映在企業穩固的營運資金、充足的現金流裡，甚至從長期穩定的股利發放表現也可以當成指標。
• 為了確保安全邊際，就要找出具有投資價值的商品，這一的安全邊際可能來自於某樣重要商品的大量庫存、某特定領域的當紅產品，或是強勁的現金資本。此外，也要試著：在市場走弱、許多股票遭低估時買進；尋找暫時受到衝擊的公司；即使空頭市場尚未出現，也可以仔細搜尋遭忽略的優質股票等。

研究財務報表時，要注意3點：

1. 資產反映公司財務的穩定性與安全性，也常常反映出未來的成長潛能。
2. 負債會抵消資產與獲利，不過也可以用來刺激成長。
3. 公司的獲利與潛在獲利會決定股價高低。

價值投資者喜歡跳樓大拍賣。而淨流動資產價值(或稱營運資金)可說是葛拉漢的核心概念，盡量買股價為每股淨流動資產價值2/3*以下的公司，這樣才表示該公司有足夠的安全邊際。

*淨流動資產價值=流動資產(現金、應收帳款、存貨) – 流動負債

葛拉漢喜歡找的一種股票是，流動資產比流動負債和長期負債總和多1/3的股票，他的學生稱為「菸(雪茄)屁股投資法」。這種投資法的致勝關鍵在於耐心，要耐心地尋找，不斷累積出一大籃不同種類的股票；可能1/3會賠錢，另外1/3不賺不賠，但剩下的1/3能幫你將所有損失一口氣賺回來。

買股票時一定要切記以下幾點：

1. 堅持自己原本的投資目；
2. 分析資產負債表與損益表，找出股價高低價的區間；
3. 不要碰負債過多的股；
4. 找到安全邊際；
5. 檢視質化因素。

葛拉漢利出股票遭低估的10個特徵，如果能滿足7個，就代表有足夠的安全邊際。不過想在股票安全與股價增值之間取得平衡，可以忽略第3項，專注在第1~5項，還有第9、10項。

1. 獲利殖利率(本益比的倒數)為AAA債券殖利率的兩倍以上。
2. 本益比低於最近幾年最高平均本益比的4/10。
3. 現金殖利率為AAA債券殖利率的2/3以上。
4. 股價為有形資產淨值的2/3以下。
5. 股價為淨動資產價值或淨清算價值的2/3以下。
6. 總負債低於有形資產淨值。
7. 流動比率大於2。
8. 負債合計不超過淨清算價值。
9. 有配息，有獲利，且近10年的獲利增加一倍。
10. 過去10年獲利衰退不超過2年，每次不多於5%。

葛拉漢在「智慧型股票投資人」一書中，也提出防禦、保守型投資人選股的7項標準：

1. 擁有一定的規模。年營業額達2億美元，資產至少有1億美元。
2. 財務狀況良好，流動比率為2。
3. 20年來都持續發放股利。
4. 至少過去10年沒有出現虧損。
5. 過去10年的獲利成長率至少有33.3%。
6. 股價不超過淨資產價值的1.5倍。
7. 股價不超過3年來平均獲利的15倍。